Crescer rápido é o objetivo de quase toda empresa, mas Pedro Daniel Magalhães, executivo e advisor da área de finanças, chama atenção para um lado dessa equação que raramente aparece nos planos de negócio: o custo real do crescimento acelerado, especialmente quando ele é financiado com dívida cara e de curto prazo em um ambiente de juros estruturalmente elevados. Empresas que dobraram de tamanho em três ou quatro anos frequentemente chegam ao fim desse ciclo com uma estrutura de capital incompatível com a operação que construíram.
O crescimento que não gera caixa suficiente para sustentar a própria estrutura não é crescimento. É acumulação de risco com aparência de progresso. Saiba mais lendo o conteúdo a seguir!
Como saber se a próxima expansão vai criar ou destruir valor para o negócio?
Na avaliação de Pedro Magalhães, a resposta começa por uma pergunta que poucos gestores fazem antes de aprovar uma expansão: o retorno gerado por essa nova unidade, projeto ou mercado vai superar o custo do capital necessário para financiá-la? Quando essa análise é feita com rigor, muitas decisões de crescimento que pareciam óbvias deixam de fazer sentido. E muitas que pareciam conservadoras se revelam as mais inteligentes disponíveis.
No varejo, essa pergunta tem uma tradução prática direta. Abrir uma nova loja exige investimento em ponto comercial, estoque, equipe e sistemas, tudo financiado com capital que tem um custo real. Se a nova unidade não gera retorno suficiente para cobrir esse custo dentro de um prazo razoável, ela não contribui para o negócio. Pelo contrário, consome recursos que poderiam estar sendo alocados em operações mais rentáveis ou em iniciativas com maior potencial de retorno.
A pressão por crescimento, muitas vezes imposta por investidores ou por dinâmicas competitivas do setor, pode levar gestores a aprovar expansões que fazem sentido na narrativa estratégica, mas que não resistem a uma análise financeira rigorosa. Nesse sentido, desenvolver a capacidade de fazer essa análise com independência e clareza, mesmo sob pressão, é uma das competências mais valiosas que uma liderança corporativa pode ter em um ambiente de juros elevados como o brasileiro.
O que os indicadores de retorno sobre capital revelam que as métricas de crescimento escondem?
Segundo Pedro Daniel Magalhães, o retorno sobre o capital investido é o indicador que mais honestamente revela se o crescimento de uma empresa está criando ou destruindo valor. Empresas com receita crescendo a dois dígitos mas com ROIC abaixo do custo de capital estão, na prática, ficando mais pobres a cada ciclo de expansão, mesmo que seus demonstrativos de resultado mostrem lucro operacional positivo.
Essa distorção acontece porque o custo do capital raramente aparece de forma explícita nas análises de performance operacional. Ele está implícito no custo da dívida, no retorno esperado pelos acionistas e no custo de oportunidade do capital que poderia estar alocado em usos mais eficientes. Quando esses custos são trazidos à superfície da análise, o quadro de muitas empresas em expansão acelerada muda de forma significativa.
A solução não é parar de crescer. É crescer com critério, priorizando expansões que gerem retorno superior ao custo do capital e reduzindo o ritmo de expansão quando esse critério não é atendido. Essa disciplina é mais fácil de pregar do que de praticar, especialmente em ambientes competitivos, onde a pressão por volume é constante.
Por que gestores continuam expandindo mesmo quando os números avisam para parar?
Sob o ponto de vista de Pedro Magalhães, executivo e advisor da área de finanças, a resposta está em uma combinação de incentivos mal alinhados, erros de avaliação e pressão de curto prazo que torna racionalmente difícil para gestores reduzir o ritmo de crescimento, mesmo quando a análise financeira recomenda isso com clareza.
Os incentivos importam muito nessa equação, visto que, gestores remunerados por crescimento de receita ou de market share têm pouco incentivo financeiro para priorizar a qualidade do retorno sobre o capital. Conselhos de administração que cobram crescimento trimestre a trimestre criam um ambiente em que desacelerar por razões de disciplina financeira parece, na narrativa corporativa, um sinal de fraqueza ou de falta de ambição.
O resultado é um ciclo onde as empresas crescem além do que seus fundamentos financeiros suportam, acumulam estruturas de custo pesadas e passivos elevados, e eventualmente precisam fazer reestruturações dolorosas que poderiam ter sido evitadas com mais disciplina no momento da expansão. Compreender esse ciclo é o primeiro passo para quebrá-lo.
Entre os sinais que indicam que o crescimento pode estar custando mais do que vale, merecem atenção:
- ROIC consistentemente abaixo do custo médio ponderado de capital por dois ou mais anos.
- Crescimento de receita acompanhado de deterioração da geração de caixa livre.
- Aumento do prazo médio de pagamento a fornecedores como mecanismo de financiamento do capital de giro.
- Expansão de capacidade instalada em um ambiente de demanda incerta ou em retração.
Crescer com critério vale mais do que crescer com velocidade
De acordo com Pedro Daniel Magalhães, as empresas que construíram as trajetórias mais duradouras de criação de valor no mercado brasileiro não são necessariamente as que cresceram mais rápido, mas as que cresceram com mais critério. A disciplina de recusar expansões que não atendem ao critério de retorno sobre capital, mesmo sob pressão competitiva, é uma das competências mais raras e mais valiosas que uma liderança corporativa pode desenvolver.
Em um ambiente de juros estruturalmente elevados como o brasileiro, essa disciplina vale ainda mais. O custo do capital é alto, a margem para erro é pequena e as consequências de uma expansão mal calculada chegam mais rápido e com mais intensidade do que em economias onde o dinheiro é mais barato. Crescer menos, mas crescer bem, não é uma estratégia conservadora. É a estratégia mais inteligente disponível para empresas que querem construir valor sustentável no longo prazo.
Autor: Diego Rodríguez Velázquez
